-华创证券，7月PMI数据点评—需求端承压明显，结构性政策亟待发力 华创·每日最强音】7月PMI数据点评

制造业PMI重返收缩区间，经济复苏动能边际趋缓
国家统计局数据显示，7月中国制造业PMI为49.2%，环比下降0.2个百分点，继6月短暂回升后再度跌破荣枯线，非制造业商务活动指数录得53.8%，环比下降1.7个百分点，连续第四个月走弱，这一数据组合印证了二季度以来经济复苏动能逐步衰减的趋势，尤其值得关注的是新订单指数下滑至48.4%（前值48.6%）,显示需求端压力持续凸显。

从企业规模看，结构分化进一步加剧：大型企业PMI维持50.3%的扩张区间，但中小型企业PMI分别下滑至49.0%和47.4%，这一现象折射出当前经济复苏的两个关键矛盾：基建投资托底作用支撑大型企业生产；中小企业持续受制于终端需求不足与成本压力,经营困难加剧。

生产端：产能利用率环比回落，库存周期现筑底迹象
7月生产指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，维持弱扩张态势，高频数据显示，重点行业开工率出现分化：钢铁行业日均铁水产量环比下降2.3%，而汽车半钢胎开工率逆势上升1.8个百分点，这种结构性特征表明，政策支持的汽车、装备制造等行业保持较强韧性,但传统重工业受制于地产投资疲软持续承压。

库存周期方面，原材料库存指数微升0.8个百分点至48.2%，产成品库存指数下降0.6个百分点至46.3%，这组数据传递出两重信号：其一，企业主动去库存进程仍在延续，但去化速度边际放缓；其二，原材料补库意愿略有回升，或与近期大宗商品价格反弹带来的预期调整有关，我们测算的库存周期指标显示，当前正处于被动去库存向主动补库存过渡的临界点,但需求端疲弱可能延缓周期切换时点。

需求端：内外需同步走弱，价格传导机制受阻
新订单指数连续第三个月低于临界值，其中新出口订单指数大幅下滑2.1个百分点至46.3%，创2022年10月以来新低，外需走弱既受全球制造业PMI持续收缩（7月48.6%）的周期性影响，也与东南亚产业链替代效应强化等结构性因素相关，值得警惕的是，进口指数同步回落1.8个百分点至46.8%,反映内需复苏基础仍不牢固。

价格指数呈现"剪刀差"收窄特征：主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%，而出厂价格指数仅微升4.7个百分点至48.6%，这种价格传导不畅的现象，导致中下游制造业利润空间持续受挤压，以通用设备制造业为例，行业利润率已连续5个季度同比负增长，部分中小企业陷入"越生产越亏损"的困境。

政策展望：总量工具与结构性措施需协同发力
面对经济复苏动能趋缓的局面，我们预计政策组合将呈现三个特征：

1. 货币政策维持宽松基调：三季度存在降准50BP及OMO利率下调10-15BP的空间，重点疏通"宽货币"向"宽信用"的传导渠道；
2. 财政政策提质增效：可能提前下达2024年专项债额度，并扩大政策性开发性金融工具规模，聚焦新基建、城市更新等领域；
3. 产业政策精准施策：针对设备更新、新能源汽车、数字经济等领域出台定向支持措施,同时加大中小企业账款清欠力度。

特别需要关注的是，7月从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%，青年失业率压力尚未根本缓解，建议加快出台"以工代赈"专项计划，重点在智慧城市、生态治理等领域创造高质量就业岗位。

市场启示：把握结构性机会，关注三大主线
对于资本市场而言，当前PMI数据映射出的三大投资主线值得关注：

1. 高端制造突围：半导体设备（国产化率<20%）、工业母机（政策补贴加码）等领域存在预期差；
2. 消费边际改善：暑期服务消费火爆（文旅指数同比+32%）或催化相关板块估值修复；
3. 国企改革深化：低估值建筑央企（平均PB 0.7x）兼具安全边际与估值重塑潜力。

需要提示的风险点包括：海外主要经济体衰退超预期可能冲击出口链；国内地产投资持续低迷或拖累经济复苏节奏；政策落地效果不及预期等。

7月PMI数据印证了经济复苏动能的阶段性放缓，但也为政策调整提供了清晰的发力方向，随着年中政治局会议"加大宏观政策调控力度"定调的落实，预计三季度将迎来政策密集出台期，建议投资者在保持战略定力的同时，密切关注高频数据改善信号,把握结构性政策红利带来的布局机遇。

（全文约1520字）